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ʱ䣺2023-03-04 12:30 Դδ֪

2023年中国货币政策走向如何?

€€随着疫情影响基本消€€?023年春节之后,中国的经济活动开始恢复€€经济状况的恢复形势,与今年货币政策的走向和节奏息息相关。以2023年开年PMI数据和春节出行情况看,第€波疫情感染高峰后,中国线下活€重启€势头尚可,意味€短期内央行降准€降息(MLF政策利率)的必要性趋弱€?/p>

€€但也应注意到,当前中国经济复苏基€尚不牢固,全年视角下,货币政策进€步支持实体经济仍有必要€首先,消费复苏斜率的不确定性€春节消费的恢复力度并非“一片火热€,更像是€温而不暖€€除疫情限制外,居民消费还受到实际偿债压力偏大€对经济和就业的预期偏弱、汽车消费€支等因素影响€其次,商品房销售尚无起色€春节期?0大中城市商品房销售面积同比大幅收缩,克€瑞统计?月百强房企销售情况也不容乐观,房地产行业的良性循环尚未形成€另外,外需仍面临回落压力€?008年以来的出口增€下行期间,国内流动性易松难紧,货币政策€€加码刺激内需,对冲外€下行压力?/p>

€€基于中央经济工作会议“€量要够,结构要准€的要求,预?023年央行有望维持相对宽松的货币政策环境。€要畅€€宽信用”梗阻,或需结构性工具发挥更重要的作用€央行可能从优化对结构€工具的配套支持、加强财政货币政策的配合(比如推出€货币政策再贷款+财政贴息”组合工具€疏通基建配套融资的市场化渠道)入手?/p>

€€从€量上看,为补充流动性缺口,2023年中国仍有较大概率降准€从货币供给的角度出发,补充流动性缺口存在投放基€货币和提升货币乘数(可€过降准实现)两个€径?022年央行大规模上缴利润,基€货币投放在补充流动€缺口方面发挥了更大的作用€€虑到央行继续大规模上缴利润的空间有限,再贷款再贴现扩张€要一个过程,且外€走弱下外汇占款有回落压力,要保持大致平稳的M2增长,预?023年存款准备金率或?.5~1个百分点的下调空间€降准在年中流动性紧张节点€四季度MLF到期高峰期出现的可能性更大€?/p>

€€此外,预?023年央行降低实体经济融资成本,将首先从存款利率市场化改革€巩固银行让利成效入手,继€推动LPR和企业贷款利率进€步下行,€后驱动贷款利率稳中有降€调整MLF利率并非“必选项”,更趋“相机抉择€€降息是降低实体经济融资成本€直接有效的手段€?022年,央行累计调降1年期MLF利率20bp,至2.75%,扣除€货膨胀率后,中长期实际利率的下调空间已然缩窄€?/p>

€€不过,在中国经济在回归常态化的过程中,还可能遭遇新冠疫情形势反复、房地产纾困政策效果不及预期、局部金融风险暴露€国际地缘局势突变等超预期事件冲击,届时MLF政策利率或有望€度调降。我预计?023年二季度美联储有望停止加息€国内€胀读数相对较弱,货币政策面临的两大掣肘将同步走弱;如若国内第二波疫情‘?~6个月内出现,且对中国经济造成超预期冲击,二季度将成为MLF政策利率调降的窗口期?/p>

€€当前无论是人民币汇率,还是发达经济体央行的紧货币节奏,对中国货币政策的约束均已减弱,在疫情防控新形势下,央行可能更关心核心CPI超预期的可能性€?011年以来,历次降准降息操作都发生在核心CPI同比向下或平稳运行(绝对水平通常?%以下)的背景下€?/p>

€€2023年国内物价,预计将继续平稳运行,中€情形下全年CPI同比增€约?.7%。自上€下视角看,因近年来中国居民部门资产负€表受损严重、消费能力和消费意愿恢复€要时间,预计疫后消费恢复高度有限,出现需求拉动型CPI通胀的概率较低;社融增€已?021年四季度€始震″升,但其斜率偏弱,对核心CPI的向上牵引力不强。自下€上视角看,各类保供稳价政策取得积极成效?022?月能繁母猪存栏开始持续上升,中国主粮库存和自给率都远超国际警戒线?023年猪肉和粮食的涨价风险可控€?023年房地产市场复苏斜率可能不高,房租对核心CPI拖累或将持续?/p>

€€我认为,中国核心通胀整体风险可控:一则,近年居民部门资产负€表受损严重、消费能力和消费意愿恢复€要时间,如无大规″€政策,疫后消费内生恢复的高度或有限€二则,中国经济尚处潜在增€以下,劳动力整体供大于€、主动€€出就业市场的意愿不强,疫后劳动力市场修复能力可能更强。三则,房地产市场复苏或较缓慢,有助于房租等服务价格的稳定€但在极端情形下,若国内大规模消费刺€政策出台、疫情反复对劳动力供给的冲击偏强、主要城市房价和房租较快反弹,或者海外€胀风险再升温,核心CPI可能?023年下半年较快上行,四季度突破2%的€警戒线”€?/p>

€€(作者系平安证券首席经济学家?/p>

€€发于2023.2.20总第1080期€中国新闻周刊€杂?/p>

€€杂志标题?/font>2023年中国货币政策走向如何?

€€作€:钟正?/p>

责任编辑:刘德宾